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CFO重新定位 - 财资管理加速企业的价值创造

财务中的核心职能财资管理扩充了财务的功能边界并加速了金融与产业的融合,但财资管理的诸多核心元素并没有得到很好的应用,使得财务部门还停留在被动的事后及数据管理,CFO需要重新定位财务成为主动的价值发现者和创造者。

先前,企业发展所依赖的元素,如“人口”红利和“资源红利”等逐步消失;现今,企业的核心竞争力在于对于资金,资本和资源的调配和整合,财务中的核心职能财资管理正扮演着“杠杆”的角色,但是我们可以看到,大部分企业的财资管理还停留在传统的流动性管理,资金归集等功能模块,无法真正实现主动助力于企业价值增长,这主要也源于日趋复杂的内外部挑战和环境:

1.全球化:产业链,市场业务覆盖领域,以及公司主体都已经不局限于境内,跨境运营对于企业资金资本管理要求更高,同时所需管控的风险也呈现多维度。

2.多元化:企业的发展不再局限于一个产业,或向主业的产业链上下游延伸,或寻求主业关联的跨界产业的融合,企业多元对于如何做好资金资源在不同产业配置,现金流的动态分布,融资期限错配等方面,都提出了更高的要求。

3.数字化:科技赋能将企业原先的信息和数据孤岛逐步打通,支持企业各业务生态与财务系统更加紧密地结合。流程自动化,预测智能化,数据多样化等都促使财资管理更加开放,灵活,实时,但是海量信息也会造成诸多干扰,建立智慧财资的体系对于CFO们也是一大挑战。

财务管理重新定位

CFO需重新定位财资管理,应对以上三点企业经营模式的变化,助力财务部门从成本和操作中心转型成企业价值创造平台,而其关键在于搭建和完善核心职能,特别在资金额度,期限,币种,风险等方面,主动在流动性,资金期限配置,币种净敞口,套期保值,和资金内部转移定价等方面做好策略布局。

() 流动性优化

按照传统运营思维,企业财务在流动性管理大多处于被动和无效的角色,一是采用“灭火”的态势,在流动性预警出现时才解决问题;二是在流动性和盈利性之间无法找到最优的平衡,而主要的瓶颈在于缺乏对外部环境的预见性,内部信息和数据不同步,部门协同性不足等方面。财资管理需要突破传统的运营框架,在以下几个方面优化流动性管理体系:

A.研究定调:在年度预算阶段,财务部门应做好全球及国内自身的经济走势预判,并对其货币政策和财政政策等导向充分了解和研读,特别对利率走势,M2货币供应量,社会融资和信贷增量,存款准备金率,REPO (债券回购利率)等经济指标重点关注。如果整体市场流动性收紧,企业相对应的货币现金储备多于预算的20%左右,同时融资结构应往中长期调整。

B.运营预算:财资部门应在对产业链,以及企业自身发展规划的基础上,对所需的运营现金做出估算,但对于应收,应付,库存等周转周期建议不要过度依赖于历史数据,应基于经营环境,产业链景气度,企业发展规模等情况下做出合理的调整,但运营现金尽量在合理区间再增加5%10%左右的储备。

C.动态协调:收益和风险是在动态中寻找最佳平衡点,流动性优化也应采用动态模型,建立政策,产业,内部等参数指标,按月度进行调整,企业自身的现金,资产和融资等也应相应变动。

D.资产周转:企业应关注资产品质和结构,尽量消除或盘活闲置或无效资产,提升流动性资产的占比,并借用各种金融工具如贴现,保理,信用证等加快各种资产周转率。

E.信用体系:多数企业认为只要付钱就可以保障流动性,但事实上高成本所拿来的资金更说明企业资质出现问题。所以企业的流动性不是可以买来的,而与企业信用是紧密相关,财资部门应保障企业的高信用评级。

()资金期限错配

企业财资在资金管理上都会存在期限错配,也就是不同融资渠道资金的期限与除运营资金以外所投资金的期限不一致,由于错配所带来的主要问题就是资金收益风险。比如从票据贴现进来的一笔一年期的年化6%利率的100万融资,企业将此笔现金投到一笔年化6%收益的半年期结构性存款,但6个月后存款到期后企业选择续存,利率下行到5%,那么企业这笔资金损失5000

如何利用好期限错配做好资金安排,并且实现资金盈利,这是财务转型成为价值创造中心的核心点之一,首先财资部门应对整体资金的融资期限和利率做好加权平均,并对资金的投资期限和利率也做出加权平均,然后根据整体的利率走势做出资金期限结构调整。如果利率下行并且融资期限大于投资期限,那么企业的财务成本将会大于财务收益,所以在利率下行的情况下,财资部门应尽量改变融资结构从中长期到中短期,并拉长投资品种的期限,以期优化财务收益。但如果在利率上行的预期下,企业尽量争取中长期的融资结构,而缩短投资项目的期限,这样财务收益才会得到放大。

() 币种净敞口错配

在全球化的趋势下,现今大多数企业已经拥有跨境的客户,市场和业务,所带来的财资管理问题不仅是多币种资金归集,而更为显著的是多币种融资和投资敞口错配,由于国内资本项下的汇兑并没完全放开,所以多币种资金在融资和投资方面的敞口错配就会产生汇兑收益和损失风险。

比如企业账户下有美元和人民币两种币种融资和投资项,以美元计价的融资敞口小于以美元计价的投资敞口,以美元计价的投资敞口差额只能以人民币融资敞口来补充,那么企业美元资产出现超买,如果美元兑人民币出现升值,企业将会从美元资产收获汇兑收益,反之美元如果贬值,那么企业的美元资产将会使企业蒙受汇兑损失。

如何利用汇率走势做好多币种资产安排,并且实现汇兑盈利,这也是财务转型成为价值创造中心的核心点之一,首先财资部门应对整体多币种资金在融资端和投资端的敞口做好加权平均,就敞口差分析出企业在不同币种的超买或超卖状态,然后根据币种汇率走势做出资金币种结构间调整。如果预计币种A敞口处于超卖状态,并预测币种A的汇率在贬值的趋势下,财资部门应加大币种A的融资敞口,以补充其他币种的投资外汇敞口;假设币种A处于超买状态,但币种A的汇率在贬值的趋势下,财资部门应该缩减币种A的投资外汇敞口,所以财资部门需根据汇率的走势判断对不同币种的资产安排做出动态的调整。

() 金融衍生品应用

在流动性管理,资金期限错配,以及币种净敞口错配等方面,财资部门都需要依赖于对主要经济指标的趋势预测对现金,资金,资本等组合做出动态调整,但如果方向一旦错误,那么对企业来说不仅是盈利的损失,也可能危及到企业的生存。财资部门应该强化在金融衍生品的引入和使用,作为套期保值工具和投机盈利手段,在帮助企业减少潜在的损失同时也可以扩大盈利面。

在财资管理方面,金融衍生品挂钩的主要经济指标为利率和汇率两种,而常用的衍生品产品为远期合约(Forward),期货合约(Future), 期权合约(Option),互换合约(Swap)等。财资部门在操作金融衍生品建议遵循两个方向:一方面对自身判断的方向做出锁定和保障,比如企业有一份3个月货物出口到澳大利亚的订单价值在100万美元,财资部门预测3个月后美元兑人民币将是7.0而按照此价格向银行购买了一份远期合约锁定销售收入为700万人民币。另外一方面是封底损失,而争取向上盈利的空间,就以上的例子,如果企业向银行购买一份3个月期限的美元欧式期权,行权价在7.0,企业需要在买入期权时付出一笔期权费用,但如果3月后的市场汇率为7.2,企业选择不行权而在市场上卖出美元,如果3个月后的市场汇率为6.8,企业选择按照7.0行权。

() 内部资金价格体系

资金在企业体系内是稀缺资源,资金的流入,留存,流出等都属于资源的调整和再分配,而决定资金的边际效用和有效配置就是内部转移定价体系,财资部门作为资金周转的中介,应该全权负责体系的建立,监督执行和调整。资金转移定价应该以资金期限分成不同的价格区间,而资金流入方(融资部门)和资金流出方(业务使用部分)参照转移定价来计算自己的资金使用的盈亏。

比如财资部门决定3个月的资金内部转移定价为4%,如果融资部门融入3个月的资金给出的利息为3%,那么融资部门的资金盈利为1%,如果销售部门决定向财资部门拆借入3个月的资金,并按照10%借款给到应收账款方,那么他们的资金盈利为6%。 但是实际上资金内部定价并不是统一的,对于不同的资金流出项目,一般会根据项目使用方的资金筹措方式的不同,按照WACC(加权平均资本成本)来定义资金内部定价,比如投入的项目是股权及债权的投资方式,计算出的WACC8%,那么3个月资金流出的内部转移定价就是8%,那么项目实际的资金盈利为2%,而另外的4%就作为财资管理部门的风险资金收入。

当企业内部货币资金充足,在充分满足运营资金以外,并没有其他的可投项目和资金使用的途径,财资部门可进行闲置资金投放,一般为货币市场基金,结构性理财,或者一些中短期债券等固定收益类产品。

() 资金管理风控体系

资金是企业的生命线,财资部门在资金管理体系上所面临的主要的风险和控制措施主要有以下几个方面:

A.流动性风险:除了传统的流动性财务指标监测外,比如流动比率,速动比率,现金比率等,更重要的是在财资部门建立MCO报表(最大累计资金流出报表),在报表中,对于每个期限段(从1天,1周,到6个月)都做了资金净流量的统计,并对每个期限段的净流量做了累加,以保障企业有充足的流动资金支撑资金需求。

B.市场风险:由于资金期限错配,以及多币种的敞口错配,市场上利率和汇率的波动会引发财务损失或汇兑损失的风险敞口,财资部门一是应该借用金融衍生工具做好套期保值,二是也应建立损失预警线做好及时调整资金资产组合。

C.交易对手风险:财资部门在资金调配的过程中,经常会和不同的金融机构或非金融机构进行对手交易,一是内部应该建立信用审核体系,对常规交易对手进行信用评估;二是应建立风险拨备金,一般实现150%左右的风险敞口覆盖。

综上所述,财资管理对于财务体系转型成为企业价值创造平台起到了关键性的作用,但CFO应该重新定位及升级财资部门,并逐步建立和完善主动性流动性管理体系,利用资金期限错配和多币种净敞口错配提升企业资金收益,结合金融衍生品做好套期保值,设置内部资金转移定价体系优化资金资源的合理配置,并充分理解和防范流动性风险,市场风险及交易对手风险。

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